Стоковые изображения от Depositphotos
Tazabek — В последние годы долг стал ключевой особенностью интеграции Центральной Азии в мировую экономику, пишет Eurasianet.
Наибольшее внимание привлекло китайское финансирование. Заимствование капитала на западных рынках, особенно в форме торгуемых кредитов, выданных за границей и номинированных в твердой валюте (известных как еврооблигации), высветило ключевые различия в развитии постсоветских республик через 30 лет после обретения независимости.
Узбекистан является образцом для этих усилий, резко открывшимся после смерти президента Ислама Каримова в 2016 году и получившим поддержку кредиторов. Таджикистан оказался скорее предостережением – как для погрязшего в долгах правительства, так и для его уставших инвесторов.
Триумф Ташкента
В феврале 2019 года два банкира с западным образованием и большим опытом работы за границей — Атабек Назиров из Агентства по развитию рынка капитала и заместитель министра финансов Одилбек Исаков — руководили выпуском первых в истории Узбекистана суверенных еврооблигаций на сумму 1 млрд долларов. Долг показал себя очень хорошо. Половина была выпущена в виде 10-летних облигаций, которые сейчас торгуются почти по 113 центов за доллар. По мере роста цен на облигации их эффективная доходность снижается.
Инвесторам при выпуске были обещаны ежегодные процентные платежи в размере 5,375%, но текущая эффективная доходность составляет всего 3,5%, а это означает, что стоимость заимствования для Ташкента снизилась. В ноябре того же года государственный узбекский «Саноат курилиш банк» (также известный как «Узпромстройбанк») последовал его примеру, выпустив еврооблигации на сумму 300 млн долларов.
Узбекистан, конечно, не был застрахован от пандемии COVID-19, и распродажа долговых обязательств развивающихся рынков в марте 2020 года привела к тому, что суверенные еврооблигации упали на 24% (со 112 центов за доллар до 85 центов) всего за три недели. В настоящее время он торгуется около 113 центов, неуклонно восстанавливаясь во второй половине 2020 года. Внутренняя динамика не способствовала восстановлению, а стимулирующие расходы центральных банков западных стран привели к росту цен на облигации во всем мире.
Сообщения о нехватке наличности в Узбекистане в апреле прошлого года, включая новые ограничения на выплату долларов и евро местными банками, мало повлияли на вкус к облигациям страны. Ташкент продал значительные запасы золота в 2019 и 2020 годах, воспользовавшись рекордно высокими ценами.
В то время как продажи вызвали некоторую критику внутри страны, иностранные инвесторы сочли эти действия предусмотрительными. Один инвестор в узбекские еврооблигации говорит, что его не беспокоила внутриполитическая динамика или даже непосредственные экономические последствия пандемии для Узбекистана, а вместо этого его вполне устраивал кредит из-за сильных золотых резервов и общего низкого внешнего долга, хотя его государственный долг — отношение к ВВП почти удвоилось до 38% за последние 5 лет.
Национальный банк Узбекистана и Ипотека-банк, также находящиеся под управлением государства, последовали примеру Саноата Курилиш, выпустив пятилетние облигации на сумму 500 млн долларов США под 4,85% и 5,5% в октябре и ноябре 2020 года соответственно. Также в ноябре прошлого года Узбекистан выпустил новые 10-летние суверенные еврооблигации, привлекая еще 555 миллионов долларов. Годовая стоимость заимствования составляет всего 3,7 процента. Узбекистан сократил расходы по долгосрочным займам почти на 1,6% всего за 18 месяцев. Примечательно, что в ноябре Ташкент также продал долгов в местной валюте на сумму 2 триллиона сомов (190 миллионов долларов), несмотря на устойчиво высокую внутреннюю инфляцию. В конечном счете, возможность продавать долговые обязательства в местной валюте за границу должна помочь Ташкенту сократить расходы по займам при финансировании нового строительства, поскольку кредиты в местной валюте не связаны с валютным риском и другими проблемами, связанными с заимствованием в иностранной валюте. В настоящее время Узбекистан, похоже, готов зарекомендовать себя в качестве инструмента для инвестиций в развивающиеся рынки, как и Казахстан. В этом году Ташкент планирует выпустить еще 5 триллионов сомов (почти 500 миллионов долларов) облигаций в местной валюте, а также еще 700 миллионов долларов в виде еврооблигаций, причем инвесторы готовы поддержать и то, и другое.
Казахстан
Путь Узбекистана проторил соседний Казахстан, который начал выпуск суверенных еврооблигаций еще в 1996 году, открыв казахстанским фирмам доступ к западным кредитам. Сегодня казахстанские корпорации являются более регулярными эмитентами еврооблигаций, чем сам суверен. В 2018 году Казахстан продал пятилетние еврооблигации на сумму 525 млн евро всего под 1,55% годовых, что на тот момент было рекордно низким показателем для любой постсоветской страны. Чтобы представить это число в контексте, на этой неделе США Казначейство платит 1,45%, чтобы заимствовать более 10 лет. Казахстан также стремился развивать свой рынок облигаций в местной валюте и в ноябре прошлого года выпустил свои первые «зеленые облигации», собрав 14 миллиардов казахских тенге (33,5 млн долларов США) для устойчивых инвестиций при поддержке Азиатского банка развития.
Неприятности в Таджикистане
Третий эмитент еврооблигаций в Центральной Азии предлагает поучительную историю о том, как энтузиазм рынка в отношении таких ценных бумаг может оказаться палкой о двух концах.
Таджикистан продал свои первые еврооблигации в сентябре 2017 года, собрав 500 млн долларов. Таджикистан должен выплатить долг в 2027 году, платя за эту привилегию колоссальные 7,125%. По сроку погашения долга это означает, что Душанбе выплатит инвесторам более 356 млн долларов в дополнение к погашению 500 млн долларов в 2027 году.
Райффайзен Банк, один из двух букраннеров, которые помогли вывести на рынок таджикские еврооблигации, назвал их «наихудшими среди всех» облигаций развивающихся рынков в 2019 году. Распродажа на рынке в марте прошлого года привела к еще большему обвалу облигаций, достигнув редкой отметки всего в 60 центов. Несмотря на то, что с тех пор он несколько восстановился, он не поспевает за тем, что оказалось рекордным годом для долга стран с формирующимся рынком в 2020 году. В этом заключается проблема финансирования рынка облигаций: растущие долги устойчивы, пока инвесторы готовы их рефинансировать.
Набег Таджикистана на финансирование еврооблигаций, скорее всего, приведет к бесславному концу. Это единственная страна в Центральной Азии, которая присоединилась к Инициативе G20 по приостановке обслуживания долга, направленной на преодоление пандемии. Душанбе начал переговоры с Пекином о реструктуризации. И хотя в мае прошлого года он получил экстренный кредит в размере 189,5 млн долларов от Международного валютного фонда, МВФ должен проявлять осторожность: в последний раз, когда он пытался поддержать страну, он фактически обвинил Душанбе в мошенничестве. Так, что остается только гадать, где Душанбе возьмет новые кредиты на сумму 562 млн долларов, которые он ищет в этом году. По мере приближения 2027 года призрак погашения еврооблигаций на сумму 500 миллионов долларов рискует отпугнуть институциональных кредиторов, Китай и других потенциальных спасителей с большими карманами, таких как страны Персидского залива.
По сообщению сайта Tazabek